Miner的压力似乎越来越大,可能预示着未来可能出现Miner抛售的周期。

随着市场交易接近2021-22年周期的价格低点,绝大多数持有者现在都持有未实现的损失。此外,Miner 似乎正在经历一些收入下降,生产成本增多的压力。

在经历了连续九周的“血腥红色”周后,市场收出了第一根绿色周阳线,尽管每周涨幅为 1.57%,相对幅度较小。市场在每周高点 31,900 美元和低点 29,375 美元之间波动。

由于价格处于2021至2022年周期区间的低点,最近17个月的绝大多数买家现在都持有未实现亏损。在链上数据中可以观察到市场中这种不确定性和压力的强度,并且持续依赖长期持有者来承担。

我们还看见,尽管网络难度攀升,但 miner 的收入却在大幅下降。这表明,miner 的规模扩大了,大量的资本投入,并且生产成本增加。随着利润倍数下降和财务压力增加,市场很可能处于比特币熊市的第二个也是历史上最后一个抛售阶段。

比特币:23周价格走势

历史上的宏观低点

在所有绘制比特币市场价值空间的模型中,有两个简单但强大的指标被分析师们广泛使用:Mayer Multiple 和 Realized Price。

Mayer Multiple 是一个震荡指标,定义为价格与200天移动平均线的比率。因此,Mayer Multiple 代表了与这个长期平均价格的偏差,作为衡量超买和超卖条件的工具,包含了比特币生命周期的数据点。

根据最初的分析,Mayer Multiple 在0.6-0.8的范围内下降代表了超卖或被低估的情况。在下图中,这些倍数被应用于 200DMA(200天移动平均线),以证明 Mayer Multiple 显示的低估区:0.6 MM < 价格 < 0.8 MM。

在过去四个熊市中,市场价格分两个不同阶段进入这一价值范围:

  • A阶段–熊市早期,最初的ATH后抛售导致持有者恐慌
  • B阶段–熊市后期,因为市场进入底部形成和抛售阶段

在当前市场中,自5月5日以来,价格一直徘徊在这个价值区域内(25,200-33,700美元),更类似于以前熊市周期的B阶段。从概率上看,比特币价格仅在7.9%的交易日收于0.8的 Mayer Multiple 以下。

比特币: Mayer Multiple模型

实现价格模型(Realized Price Model)是以前绘制周期底部的宏观指标。实现价格目前的交易价格为 23,600 美元,代表了比特币供应中所有 Token 的估计平均基础成本,基于它们最后在链上变动时的价格。在以前的熊市周期中,当现货价格交易低于实现价格时,这表明形成宏观低点的可能性增加。

从历史数据上看,整体市场基础成本或实际价格一直是一个非常稳健的周期支撑位,84.9% 的比特币交易日收于该水平之上。换句话说,只有 15.1% 的交易日收盘价低于实际价格,与 0.8 的 Mayer Multiple 相似。

比特币:实现价格模型

漫长的熊市与盈利能力

在评估了过去的熊市结构以模拟潜在的周期底部区域后,可以通过量化整个网络感受到的 “熊市痛苦”的程度来质疑这种说法。未实现的净利润/损失(NUPL)指标映射出网络的整体未实现的利润和损失占市值的比例。因此,NUPL 可以作为一个指南针来评估这个市场的痛阈值。

自5月初以来,NUPL 一直在18.6%至25.0%的范围内波动,这表明只有不到25%的市值是有利润的。这类似于以前熊市中崩溃前阶段的市场结构。在市场抛售的情况下,NUPL 通常会跌至市值最高 -25% 的未实现损失。鉴于目前已实现价格为23,600美元,这意味着 NUPL 将出现全面抛售情况的价格匹配范围为23600美元至20560美元。

值得注意的是 HODLer 的长期持有和比特币的丢失导致 NUPL 周期的低点一直在逐渐攀升。引入衍生品很可能会进一步加剧这种影响,因为这些衍生品可以在不出售现货敞口的情况下对冲风险。

比特币:未实现损益净额(NUPL)

由于 NUPL 跟踪市场上的未实现损益,我们可以通过调查已实现的亏损来衡量持有者的实际反应。此处,累计已实现损失(90D)表现为与已实现上限的比率,以针对市场规模进行标准化。与 Mayer Multiple 模型中强调的两阶段熊市模式一致,累计已实现损失图也表示熊市的两个阶段。

本次周期的早期亏损风波已经在2021年5月至7月 ATH 后的崩溃中呈现了出来(A阶段)。目前,市场正在经历B阶段,发生市场抛售事件的概率很高,并且正在链上持续损失。

比特币:累计实现损失/实现上限

长线持有者承担损失

熊市的一个突出趋势是,随着投机者纷纷离开市场,短期持有人(STHs)的开始份额不断减少。因此,STHs 最终持有的 Token 较少,而 LTH 开始积累并主导了流通供应。这种趋势是熊市期间发生的两个平行事件的结果。

阶段A:在顶部附近购买的短期持有人立即陷入亏损,减少了他们的总体利润供应。

阶段B:长期持有者在熊市中坚持积累,尽管价格把他们新获得的Token推向了未实现的损失。

目前,几乎58%的流通量处于盈利状态,而在过去三次市场下跌中,这一指标下降到

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